3月23日美股盘前，新氧（SY.US）发布四季度业绩报告。报告显示，公司四季度实现营业收入3.58亿元，同比增长96%，非通用会计准则下录得净利润8460万元。
新氧是互联网医美第一股，2019年5月登录美国纳斯达克。如果看财报，公司的业绩还算不错，去年二三季度营收同比分别有87%和80%的增长，非通用准则下，净利润在去年二三季度分别录得1.02亿元和4050万元。但是从上市不久开始，公司股价就跌跌不休，上市第三个交易日，公司股价一度冲高到22.8美元，然后就一路下行，截至四季报公布前已经跌到8.69美元。
公司股价的下跌，主要归于三方面的问题，第一前些年公司在众多的医美垂直平台中脱颖而出，到新氧上市时，医美垂直领域已经形成了寡头局面，但公司的甜蜜点并没有到来，更激烈的竞争压力还在后面，这一次来的是互联网巨头；第二是公司对广告收入的依赖越来越高，在医美这一特殊行业，这意味着潜在的风险；第三是公司的内容+电商的商业模式在医美这一垂直领域能否能走的更远，护城河会不会太浅，市场普遍存在疑虑。
对此，公司也在积极行动，这在四季报数据有有哪些表现？效果又如何？南财AI新闻实验室为大家拆一拆。
获客支出力度降低，月活用户增速回落
医美行业的高利润和高成长吸引着大鲨入局。京东，百度，美团，阿里健康，拼多多等众多的巨头去年下半年开始不约而同瞄上了医美行业。京东签约了全球皮肤健康龙头企业高德美共同打造医美生态圈；百度上线了集美容分享社区与美容服务机构信息为一体的柠檬爱美App；阿里健康宣布发力天猫医美；美团宣布成立了医美事业部；拼多多万人拼团活动页面出现了光子嫩肤医美项目。
一片厮杀声。
对此，上市融资后财大气粗的新氧从去年8月开始，在一百多个城市轰炸性地投放楼宇、电梯广告，因为广告过于“洗脑”和有对女性不尊重嫌疑而一度引发巨大争议。公司如此大手笔，目的明显是抢占线下流量入口，为APP导流。
数据来源：公司财报，飞笛科技整理
其实从2019年二季度开始，新氧的营销费用就保持高比例的增长，2019年一季度到三季度，新氧的销售与营销费用支出环比增长分别是18%，40%和48%。
但是公司营销费用支出的增加，并没有带来同等的收获，2019年1-3季度，公司的移动MAU（月活）用户环比增速分别为15%、28.6%、38.5%。用户的增长速度低于营销费用的支出。
到了四季度，公司在营销支出上的费用骤降到1.32亿元，环比下降了15.6%，由此可见经过三季度的广告轰炸后，公司开始重新评估营销效果，降低了营销投放力度。
营销费用的下降，带来的是移动月活增速的回落，四季度公司移动月活为367万人，环比增速回落到7.3%。
广告收入依赖占比达到74%，公司是要讨好用户还是讨好金主？
新氧的下游客户是医疗美容服务提供商，也就是美容医院，门诊部和诊所。新氧的收入来自两部分，一部分是广告收入（财报上的信息服务收入），一部分是电商的销售佣金（财报上是预定服务收入）。
2017年二季度的时候，公司的信息服务收入还少于预定服务收入，但是到了当年三季度开始，信息服务收入开始超越预订服务收入，并且差距越拉越大。
数据来源：公司财报，飞笛科技整理
从上图可以看到，2019年，公司广告收入的占比还在曲折上升，到四季度时占到74%。
医美行业的特点是，头部的优质医美机构不愁客源，推广的意愿不强，而中尾部的医美机构数量多，导流的需求大，但是良莠不齐，如果因为下游医疗服务机构的技术和服务原因造成医疗事故或者纠纷，难免会影响到作为平台方的新氧。因此，过渡依赖广告收入，意味着平台方在消费者利益和客户利益中，会有所倾斜，这对平台的声誉和利益都会有潜在损失风险。
是更看重用户体验还是更看重眼前的利益，这也许是新氧要好好权衡的问题。
电商业务增长滞后
和商品电商不同的是，服务业电商依赖线下来完成服务，线下服务又可以简单分为两类，一类是技术门槛低的，这对用户来说，对特定服务机构的忠诚度不高，便利性和价格是最重要的，另一类是高技术门槛的，用户对这类服务的要求高，因此对服务机构的忠诚度会很高。
在医美服务中，微整形技术成熟、风险不高，消费金额相对低，比如割个双眼皮，因此很容易就成为美团，拼多多等互联网巨头侵蚀的领域。
而其它的整形服务，用户在平台的引导下接受了第一次服务后，如果满意，后续的消费就会通过线下进行，平台方无法获得更多的收益。这被认为是新氧商业模式的一个缺陷。
这种缺陷其实在财报上也可以通过付费率这一指标部分感受到。
数据来源：公司财报，飞笛科技整理
上面是公司的付费用户数和付费率数据，2019年二季度，公司冲刺上市加大营销支出的当季，公司付费用户一度达到20.15万人，付费率冲高到了8.16%，但是到了三季度，虽然公司的营销投放环比增速依然很高，但是付费用户回落到了17.25万人，付费率骤降到5.04%，四季度虽然有所回升，但是因为月活基数增加，从付费率看没什么起色。
虽然医美的消费不可能很高频，但是用户付费率的不稳定还是能反映出用户在平台消费的不稳定。
也许新氧对此也有认知，上市后，新氧一手抓客户，一手抓线下资源。抓客户方面，去年11月宣布推出一站式医美管家服务平台，同时打造医美电商节，拓展消费场景。抓线下资源方面，着力打造网红医生，同时尝试和医美机构联手开医院。
效果如何？
数据来源：公司财报，飞笛科技整理
公司从自身平台带来的医美交易总额中抽取约9%的佣金，体现在公司的预定服务收入项目上。因此我们可以从公司医美交易总额的增速和公司预定收入的增速来观察公司电商业务的情况。
从上图中可以看到，无论是医美交易总额还是预定服务收入的增速都是低于公司的主营业务收入的，四季度同样如此。而且公司的预订服务收入2019年前三季度的同比增速还要低于医美交易总额的同比增速，这意味着公司的整体佣金率前三季度还出现了下降。
新氧的客户主要是医美服务机构，2020年的新冠肺炎疫情导致医美机构在疫情严重时大多都处于停业状态，新氧的营收同样受到冲击。
对于2020年第一季度，新氧在展望中预计总收入在1.6亿元到1.8亿元之间。收入环比下降40%-47%。
公司强调上述展望是基于目前的市场状况，反映了公司对市场和经营状况的初步估计，以及客户需求。特别是考虑到COVID-19的潜在影响，其影响难以分析和预测，一切都可能改变。
