4月28日，中泰证券（600918.SH）发布《首次公开发行股票招股说明书》，拟公开发69686万股，发行价格为4.38元/股，发行市盈率为48.08倍。
中泰证券成立于2001年5月，前身为齐鲁证券有限公司，2015年9月，齐鲁证券完成股份改制，变更为中泰证券。5月20日，中泰证券将开放网上申购，将成为国内首家山东省上市的券商。招股书显示，2019年，中泰证券全年营业收入为99.68亿元，同比增长41.89%；归属于母公司股东的净利润为22.81万元，同比增长126.04%。期末总资产为1475.64亿元，净资产为339.81亿元。
国内证券公司有多达一百多家，其中已经上市的就有四十多家，中泰证券在行业中处于什么水平？
上面表格数据来自中国证券业协会，每年证券业协会都会公布券商的主要经营业绩指标，但是由于中泰证券的2019年年报尚未公布，协会的2019年的数据也要等到年中才会更新，因此我们观察2016到2018年的三年数据（下文同）。由此可见，从总资本、净资产和净资本三个衡量资本实力的指标看，公司的的行业排名相对比较稳定，上市融资还会提升公司资本实力。
但是从营业收入和净利润两个衡量公司经营成果的综合指标看，公司2017年以来收入和利润排名都有所下滑。
中泰证券收入和利润排名下滑的原因是什么？
证券公司主要收入一般来自五大块：传统经纪业务收入，投行收入，资产管理收入、自营收入和融资融券收入。公司2018年五大块收入占到公司总收入的70%以上。接下来，南财AI新闻实验室为大家拆解中泰证券五大业务板块的表现。
净佣金率远高于行业平均水平
证券经纪业务是券商最基础的业务，从中国证券业协会排名看，2016年-2018年中泰证券的证券经纪业务收入、代理买卖证券业务收入、客户资金余额、托管证券市值极大关键指标在券商行业的排名中都比较稳定，均排在13名左右。
细分项看，2016-2018年，公司代理买卖证券业务股基交易量分别为6.29万亿元、5.61万亿元、4.58万亿元，虽然成交量的绝对值是下降的，但是这和市场整体交易状况有关，如果从市场占有率看，公司的市占率分别为2.41%、2.39%、2.38%，市场份额依然稳定。
作为发源于山东省的券商，山东省是中泰证券的大本营，这是中泰证券的传统优势区域，中泰证券经纪业务在山东省的市场占有率如何？这可以通过中泰证券在山东省内的营业部数量和股基交易量来分析。据公司最新招股书数据，2017年到2018年，中泰证券在山东省内用营业部数量衡量的市场份额和用股基交易量衡量市场份额均维持在23%和33%左右的水平，区域强势地位依然稳固。
券商经纪业务同质化严重，最近十几年以来，因为竞争日趋激烈，因此券商整体佣金率是处于逐年下降趋势中。但在区域强势的券商都有一个特点，不主动挑起价格战，更多采用跟随策略，以尽可能减缓收入下降的速度。中泰证券同样如此，从上表可以看出，公司代理买卖证券业务的净佣金率也是在缓慢的下降过程中，但是单年度看，公司的佣金率都要比同行业平均水平高出不少。这从好的方面理解，是公司尽可能挖掘收入的潜力，从不好的方面理解，就是公司的客户更容易被狼性更强的券商所瞄准，流失风险更高。
投行业务波动大
公司的投行业务收入中，并购重组业务收入几乎没有收入，主要收入来自股权融资和债券融资。
来自证券业协会的数据显示，2016年-2018年公司承销与保荐业务排名处于19-24名区间，排名变动跨度比较大，稳定性较弱。分项来看，公司的债券承销业务排名上升明显，但是股票承销收入2018年排名下滑则非常明显。
上述两个表格是公司招股书披露的股票承销收入和债券承销收入，从中可以看到，公司债券承销收入2017年虽然有所下滑，但是2018年由恢复到了3.34亿的水平。但是股票承销收入变化就很大，2016年有3亿，2017年增加到3.38亿元，2018年大幅下滑到只有6400万。导致下滑的最大原因是公司的权益类IPO项目2018年颗粒无收。
资产管理和自营业务表现不佳
资产管理和自营业务都是考验券商的投资管理能力的业务，先看公司的资产管理业务。
2018年的大熊市对公司的资产管理业务也有很大的冲击，资产管理规模萎缩到1553亿元，同比减少30%。
再看公司的自营业务。
因为自营业务风险比较高，因此公司自营规模占净资本的比例是一个重要的证券公司风控指标。
我们用公司招股说明书公布的2016年-2018年三年公司自营规模和证券业协会公布的公司净资本进行比较，可以看出，公司自营投资上是相对保守的，这一指标在2018年只有159%，而2018年，龙头券商中信证券这一项指标都达到260%。
上表是中泰证券自营业务的构成，从中可以看到，公司自营业务收入非常不稳定。这也是比较异常的地方，虽然2016年股市大震荡，2018年股市单边熊市，但是券商自营业务都是以固定收益投资为主，择时适度仓位参与股票投资的。从上表可以看出，中泰证券同样如此，但是其2016年和2018年自营业务都出现亏损。我们把中泰证券和中信证券做个比较，用中信证券2018年财报相关数据进行估算，中信证券的自营业务当年估算的收益率大致为3.88%。表现远好于中泰证券。
两融业务趋势性往头部券商集中，公司两融业务排名上升，市占率下降
最后看融资融券业务。上面两个表格，第一个是协会公布的排名数据，排名显示，2018年，中泰证券融资融券业务排名上升了两名至12名。
第二个表格是公司招股书公布的融资融券业务详细情况，公司的信用账户数量是增加的，融资融券余额受行情的影响，出现了下滑。
值得注意的是，从排名看，公司2018年的该业务排名上升了两名，但市占率却从2.67%下滑到2.56%。这说明两融业务的市场份额在更多往头部券商集中，公司排名继续上升的难度不小。
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