6月17日，首都在线（300846.SZ）发布《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》，拟公开发行5000万股，发行价格为3.37元/股，发行市盈率为22.95倍。
首都在线是一家互联网数据中心服务提供商，主要从事IDC服务、云主机及相关服务业务。公司主要服务于游戏、电商、视频、教育、大数据等互联网细分领域及传统行业客户。2019年度，公司实现营业收入7.39亿元，同比增长22.54%；归母净利润为6652万元，同比增长15.08%。
首都在线将于6月18日网上申购，这家公司有哪些风险点值得关注？南财AI新闻实验室新股排查课题组为大家扒一扒。
未来面临采购成本上升风险
首都在线于6月17日发布的招股说明书中共提示了多个风险点。经南财AI新闻实验室梳理，发现有三大风险点跟公司经营高度相关，分别是运营商政策变动风险、毛利率下滑风险、电信资源采购成本上升风险。
首先看运营商政策变动风险。我国的基础通信资源，尤其是带宽资源主要由基础通信运营商提供，基础通信运营商的市场政策对我国IDC及云计算行业影响较大。2017年至2019年，公司向中国电信、中国联通和中国移动三大基础电信运营商采购基础通信资源，向基础电信运营商的采购金额分别占当期采购总金额的61.93%、54.18%和44.12%，占比较大。如果基础电信运营商市场政策出现变化导致通信资源价格上涨或资源供给限制，将对公司经营带来不利影响。
其次为毛利率下滑风险。2017年至2019年，公司主营业务综合毛利率分别为35.62%、31.94%和31.55%。其中IDC服务毛利率分别为25.99%、22.23%和20.86%，云服务毛利率分别为51.99%、47.16%和46.92%。受市场竞争加剧、机柜租赁成本上升、云平台持续投入等因素影响，不排除公司IDC业务及云服务业务毛利率将持续下滑，从而造成综合毛利率持续下滑的风险。
最后为电信资源采购成本上升风险。公司主要向中国电信、中国联通、中国移动等基础通信运营商采购带宽、机柜和IP地址等电信资源。2017年至2019年，带宽和机柜成本合计占营业成本的比例分别为83.97%、84.30%和77.68%，是公司营业成本的主要构成部分。随着公司业务规模的扩大，公司需要采购的基础通信资源不断增加。如果未来基础通信运营商联合提价或者采取限制供应通信资源等措施，公司将面临通信资源采购成本上升引起的经营风险。
发审关注租赁机房模式能否保障业务稳定性
针对公司发布的招股说明书，发审委的反馈意见中，相关业务毛利率持续下降、业务模式的稳定性，以及向武汉云在线既销售又采购的合理性问题。
先看第一个问题。据招股书，2017年至2019年，公司主营业务综合毛利率分别为35.62%、31.94%和31.55%。其中IDC服务毛利率分别为25.99%、22.23%和20.86%，云服务毛利率分别为51.99%、47.16%和46.92%，均出现下降。对此，发审委要求公司说明，IDC服务毛利率、云计算服务毛利率均呈下降趋势的原因，与同行业可比公司相比情况如何，未来盈利能力是否面临较大不确定性。
对于公司两大主营业务毛利率下降问题，公司的解释是，IDC服务业务毛利率下降是因为2017年末，因运营商相关销售政策调整，北京电信不再对首都在线的采购给予返利所致；至于云服务毛利率下降，公司则表示这与云主机租用毛利率和带宽毛利率相关，主要受云主机租用毛利率下降影响，此外，在2017年至2019年期间，公司一直在扩建云平台，其成本投入拉低了毛利率。
与同行业可比公司的比较，公司先是表示，由于产品服务的差异，公司与同行业可比公司不完全具备可比性，紧接着分业务进行对比说明。从IDC服务业务来看，2017年至2019年，同行可比公司毛利率均值分别为31.70%、27.82%、30.14%，高于同期公司毛利率，公司解释这是因为同行可比公司的机房以自建为主，而公司的机房以租赁为主；云服务这块，2017年至2019年，同行可比公司毛利率均值为23.33%、25.14%、20.38%，低于同期公司毛利率，公司解释这是由产品类型不同所致。
公司以租赁机房为主，该运营模式能否维持公司业务的稳定性，这也是发审委关注的重点问题。据公司财报最新数据，截至2019年12月31日，公司的IDC服务业务收入占据主营业务的55.85%，而机柜租用收入占公司营收的24.01%，对公司业绩影响较大。对此，监管要求公司说明，公司采取租赁机房的方式运营是否能够保障业务的稳定性、持续性，与运营商的租赁机柜协议为长期协议还是每年签署，近五年是否出现过租赁机房到期后未续签或大幅涨价的情形。
对此，公司表示，公司与三大基础电信运营商维持了长期的合作关系，公司与中国电信、中国联通、中国移动的合作时间分别是2005年、2010年、2013年底。因运营商内部管理要求，在2016年以前，公司与运营商的合作协议为长期协议，2016年以后，双方的协议改为每年签署。对于是否存在租赁机房到期后大幅涨价问题，公司表示存在这种情况，但主要是因为地区不同所致，在一线城市，受市场供需关系影响，新增机柜租赁价格存在一定幅度上涨，如北京地区；而在其他地区，随着当地数据中心的建成并投入使用，市场供应充足，新增机柜租赁价格可能存在一定程度的下降。
第三个问题，为公司向关联方既销售又采购的合理性问题，据发审委反馈意见书，公司与关联方武汉云在线同时存在销售和采购交易，因此要求公司说明合理性。
对此，公司没有正面回复，而是表示“公司向武汉云在线采购IP、带宽、机柜后再出租给公司武汉地区客户使用。报告期内（2017年至2019年），公司向武汉云在线采购IP、带宽、机柜的单价保持一致；武汉云在线向公司租用北京兆维机架后，再出租给其武汉地区客户使用。因武汉云在线2017年、2018年、2019年无此业务需求，因此不再向公司采购”。
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